投資派現代貨幣理論(MMT)支撐下:美國債務擴張的荊棘路

时间:2022-02-16  点击次数:   

  去年流動性危機宣告過去十年的美股牛市已經結束,無上限QE開啟財政赤字貨幣化新格局

  新格局下的新邏輯:為延續MMT時代新一輪“美國夢”,預計美國將保持相對的低利率

  去年3月23號之後,美國開始了新的時代,這個時代就是MMT的時代,很多人説美股已經牛了10年了,憑啥它就不崩盤?憑啥它不出現熊市?

  我跟大家説,過去10年的牛市已經結束,結束是在去年的2月份、3月份,流動性危機出現了,美國的三大指數出現連續熔斷,連巴菲特都説“活久見”,以這種慘烈的形式,它其實已經把過去10年,08年以後到2020年初這10年的美國的牛市,如果説從一個經濟基本面和流動性的角度來説,它其實已經在去年的2、3月份結束了。

  從基本面的角度來説,它是先有的是危機,然後衰退蕭條,然後慢慢開始復蘇,就三輪QE(QuantitativeEasing,量化寬鬆政策),三輪QE以後開始復蘇了,復蘇了以後到了2015年的12月,它就開始正式進入了加息,當然非常緩慢地開始政策的正常化,一直到2018、2019年,它就開始了縮表,這是很完整的一輪經濟週期。

  去年的流動性的危機,宣告了過去十幾年它的牛市已經結束。而到了2020年3月23日,美國宣告無上限的QE開啟了所謂的財政赤字貨幣化,那是一個新的格局、新的邏輯。

  所以往後看數年,這是新的階段新的邏輯,你不能是拿著2008年再來説事兒,那麼之後會怎麼辦?難道説又是新的十年的大牛市嗎?我覺得未必。立刻又出現是一個大持續的熊市也難,為什麼?低利率,你比如説今年很多人看不清楚,會覺得很奇怪,美國的經濟沒有我們那麼好,我們的增速比它高得多,為什麼美股還在不斷的創新高?

  我覺得這兩個層面的問題,第一,看什麼樣的指數,你如果看我們新能源車指數,新能源車産業鏈或者説中證1000、中證500,我們也是非常之強勢。但因為我們現在是主動地進行結構調整,傳統産業佔比比較高的上證綜指這些相對就低迷一些。

  同樣恒生指數受到行業監管政策的風險釋放(影響)也是相對比較低迷。但是我們來講,我們在看美國指數你要知道它是成分指,它是把最活力的東西體現出來了,這是一個層面,指數不能夠秦瓊打關公,要有可比性。

  第二個層面我們來説美國今年的上漲,利率環境對吧?一直負利率,你看通脹是在創過去20年的新高,但是名義利率在3月份反彈一把之後又逐步地回落,所以實際利率深陷負利率的泥沼。

  那麼對於它的高估值就是支撐,如果它在考慮它的經濟復蘇,自然它成分指數帶著讓大家覺得美國好像很強很牛,這是我講的短期,我們來解釋一下。

  的確美國MMT對於它的資産泡沫是有支撐,甚至有觸動的,有驅動的,對它經濟的復蘇也是有幫助的。但是這個東西是一個荊棘之路。美國玩 MMT,做財政赤字貨幣化,債務擴張的發展之路是充滿鮮花的荊棘之路。

  它後遺症已經開始慢慢在顯現,顯現在什麼地方呢?勞動參與度一直提不上來,這是助長懶人,慢慢就是他們所採取的政策其實是讓美國經濟逐步地和它的立國之本,就是所謂的新教資本主義倫理越來越遠了,很多低收入人群,他就養成懶病,希望拿救濟糧。

  倒逼之下,在所謂的民主選舉選票的這種壓力下,美國由儉入奢易,由奢入儉難,它覆水難收,美國經濟就是K型病,只是説它總量擴張的情況下,它的 K型病就是説貧富差異拉大,富的非常富,但是它窮跟富之間的差異雖然大,它的窮人要比全世界其他的窮人要富,相當於説總量擴張它是一個蛋糕,虛的,可以説用放水的形式把它的蛋糕其實在做大。

  那麼這種情況下,美國要做的是什麼?是用我剛才講的用錢來買時間,來去把它的內生增長動能給它慢慢地在激發出來,他們也知道只是靠放水也沒用,所以它現在已經開始明顯地在“嘴炮式”收縮。

  更多的是引導預期,特別是去壓制這種通脹預期,但是最終我們來説低利率,你看它底牌,因為它是高債務,高債務要選票,民主的一個弊端是需要政客需要討好選民,而它的MMT又帶來了一個後遺症:勞動參與度低。

  所以綜合起來我們認為美國它能夠擺脫困境,根本的出路就是靠它的資本市場來去驅動創新,最終以全要素勞動生産力的提升走出泥沼,但這是可遇不可求的。科技革命是可遇不可求的,你也不知道究竟現在是人工智慧,還是説像外太空拓展,還是説一些生物醫藥這些新的科技革命,現在還非常之初期或者萌芽期,不知道什麼時候(能夠發展成熟)。

  所以在此之前,我們認為美國優先要考慮的其實是就業的問題以及高債務的問題,而它可以去容忍暫時性的、短期的通脹高企。拉長來看,三五年內美國的低利率是個常態,2%或者是2%以下的低利率,美國的十年期國債收益率維持在2%或者2%以下,可能是一個大概率。

  二戰讓美國的債務率處於當時的歷史高位,因為它發國債打仗,同時在二戰以後,它沒有那麼快的民營經濟興起,戰時經濟都是做炮彈的,所以那個時候它相當於勞動崗位供應不足,是階段性的短期的高失業。為什麼後來美國都開始興起“馬歇爾計劃”,其實也是某種程度上在提供西方世界的有就業機會。

  然後第三個,美國在當時跟現在一樣的供應鏈不足,二戰導致的全球的供應鏈受到了影響,那麼現在疫情帶來了一些影響跟當時有點像,我們也要以此為戒,同樣是高債務、高失業以及高通脹的背景下,你可以看到美國在當年它對於通脹是相對容忍的。

  在那麼高的通脹下,他沒有放棄YCC(Yield Curve Control,收益率曲線控制),沒有放棄對償債利率的干預,更多的是調節短端利率,引導或者是壓制這種通脹預期,所以歷史都很相似可以借鑒。

  第一部分我們講天時地利人和,從天時的角度來説,即中美大國博弈背景對經濟的影響。外部環境方面,美國會維持一個低利率常態,它會階段性地在加稅,這些東西都是政策擾動。那麼低利率到什麼時候告一段落,有可能就是啥時候美國要麼出現了科技革命,要麼出現了所謂的沃克爾和裏根的這樣組合。有一個非常牛的經濟學家,執行力很強,那麼這種有戰略眼光的一個經濟學家,他敢於接受壓力,不顧政客的選擇,就相當於當年沃爾克他在70年代末然後不斷地加息,最終以階段性地陣痛,結束了美國滯脹時代。

  但是現在來看,美國的通脹壓力和70年代不一樣,最大的不一樣是什麼?經濟結構變化了。還有一個不一樣是什麼?美國有頁巖油了,美國掌握了頁巖油革命,所以油價很難像70年代那麼失控。

  我們來分析天時是要告訴大家美國這麼強大的存在,尚且會顧及這種大國博弈,它的這種政策已經跟過去20年不一樣了。反過來對我們有什麼啟發?

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